Elecciones en Brasil: rutas fiscales y sus efectos sobre la economía

Las elecciones en Brasil del próximo 4 de octubre tendrán implicaciones que van más allá del resultado político. Para los mercados, uno de los principales puntos de atención será cómo el próximo Gobierno enfrentará el déficit fiscal, la deuda pública y una inflación que todavía permanece por encima de la meta del Banco Central. Oxford Economics plantea dos escenarios económicos distintos si el presidente Luiz Inácio Lula da Silva consigue la reelección o si Flávio Bolsonaro llega al Palacio de Planalto.

La consultora no proyecta que alguno de los dos caminos esté libre de ajustes. La diferencia está principalmente en el ritmo y la composición de la consolidación fiscal. En el escenario de Lula, Oxford Economics contempla un proceso gradual, con mayor peso de los ingresos tributarios y una moderación del crecimiento del gasto. En el escenario de Bolsonaro, plantea un ajuste más rápido basado principalmente en la reducción del gasto público.

El resultado de estas decisiones tendría efectos sobre variables que siguen de cerca los inversionistas entre ellas la inflación, tasas de interés, deuda pública y cotización del real frente al dólar.

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Brasil llega a las elecciones con presión fiscal

Ahora bien, el punto de partida de ambos escenarios es una situación fiscal que continúa siendo uno de los principales desafíos de la economía brasileña.

En julio, el déficit fiscal de Brasil se ubicó en 9.34% del producto interno bruto (PIB), mientras que la deuda pública alcanzó el 82.5% del PIB, después de aumentar 0.6 puntos porcentuales, según los datos del Banco Central de Brasil.

Al mismo tiempo, la inflación volvió a generar presión antes de las elecciones. Los precios al consumidor aumentaron 4.47% interanual a comienzos de septiembre, por encima de las previsiones de los analistas consultados por Bloomberg, mientras que la variación mensual fue de 0.7%.

La inflación se mantiene así por encima del objetivo de 3% del Banco Central, aunque Oxford Economics prevé que se modere independientemente de quién gane las elecciones.

Si gana Lula, el ajuste fiscal sería gradual

Oxford Economics considera como escenario base una victoria de Lula da Silva, aunque la consultora redujo su nivel de confianza en esa hipótesis debido al avance de Flávio Bolsonaro en las encuestas. Esto es una proyección de la consultora y no una predicción electoral independiente.

Ya que en materia económica, el escenario planteado para Lula contempla una consolidación fiscal gradual. La estrategia combinaría una desaceleración del crecimiento del gasto primario real con mayores impuestos.

Este camino daría mayor prioridad al crecimiento de los salarios reales y al empleo, manteniendo al mismo tiempo un enfoque equilibrado frente a la inflación. El costo de esta estrategia sería que el ajuste fiscal se produciría de forma más lenta. En el escenario de la consultora, Brasil alcanzaría su meta de inflación en el mediano plazo y concentraría una parte importante de la consolidación fiscal hacia el final del período.

Es más, Reuters reportó que el equipo de Lula plantea un objetivo de superávit primario de 1.3% del PIB para 2030, junto con medidas para contener el crecimiento del gasto y mayores impuestos sobre las rentas más altas.

Flávio Bolsonaro plantea un ajuste más rápido

De igual forma, el escenario alternativo contempla una política fiscal más agresiva bajo una eventual administración de Flávio Bolsonaro. Oxford Economics estima que un Gobierno encabezado por el senador podría concentrar el ajuste en la primera etapa del mandato, principalmente mediante recortes de gasto y una reducción del aparato administrativo.

La consultora considera que esta estrategia podría mejorar inicialmente la percepción de los mercados y abrir espacio para revertir algunas de las recientes subidas de impuestos. El escenario contempla que un eventual ministro de Hacienda con buena reputación entre los mercados financieros contribuiría a fortalecer la confianza de los inversionistas.

Por su parte, Reuters, reportó que el equipo económico de Bolsonaro ha planteado un ajuste fiscal de 1.5% del PIB en los primeros 18 meses, mediante un nuevo marco fiscal vinculado con la relación entre deuda y PIB y límites al crecimiento del gasto.

Sin embargo, esta estrategia tendría un costo potencial sobre la actividad económica, y contempla incluso la posibilidad de una breve recesión durante la etapa inicial del ajuste.

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¿Qué podría pasar con la inflación?

La inflación es uno de los puntos donde las dos estrategias fiscales podrían producir diferencias en el corto y mediano plazo.

En el escenario de Lula, Oxford Economics espera que la inflación se modere gradualmente y que la meta sea alcanzada en el mediano plazo. La prioridad otorgada al empleo y a los salarios reales estaría acompañada de un proceso fiscal más lento. Con Bolsonaro, el escenario contempla una reducción más rápida de la inflación como consecuencia de un ajuste fiscal inicial más fuerte. De acuerdo con la firma la meta de inflación podría alcanzarse antes que bajo su escenario base.

Asimismo, esto no significa que la inflación vaya a seguir automáticamente una trayectoria determinada después de las elecciones. A la vez, dependerá de factores como el comportamiento del gasto, el tipo de cambio, las tasas de interés, los precios internacionales y las decisiones del Banco Central.

El real sería uno de los mercados a observar

También, el real brasileño podría reaccionar de manera diferente dependiendo de cómo los mercados interpreten el programa económico del próximo Gobierno. Oxford Economics estima que una reacción positiva de los mercados ante un eventual Gobierno de Flávio Bolsonaro podría fortalecer el real hasta 8%, al tiempo que una menor inflación permitiría recortes de tasas más rápidos y reduciría el costo de la deuda pública.

En el escenario de Lula, la consultora considera que buena parte de la continuidad de la política económica ya estaría incorporada en los precios de los activos. El principal desafío sería mantener la confianza de los mercados mientras se desarrolla un ajuste fiscal gradual.

No obstante, la trayectoria de la moneda, no dependería exclusivamente del resultado electoral. Las condiciones financieras internacionales, los precios de las materias primas y las decisiones de política monetaria pueden influir sobre el real.

Las tasas de interés están en juego

La evolución de la inflación tendrá una consecuencia directa sobre las tasas de interés brasileñas. Se espera que, independientemente del ganador, las tasas puedan reducirse conforme se modere la inflación y pierda fuerza el crecimiento económico. La diferencia estaría en la velocidad con la que podría producirse ese proceso.

Un ajuste fiscal más rápido podría generar una mejora de confianza y ayudar a reducir las presiones inflacionarias, creando condiciones para una flexibilización monetaria más acelerada.

Con una consolidación fiscal gradual, el proceso podría ser más lento. En ambos casos, el Banco Central conservaría un papel central en la determinación de las tasas, a partir de la evolución de los precios y las expectativas de inflación.

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El crecimiento sería menor en cualquiera de los dos escenarios

Más allá de las diferencias entre los candidatos, Oxford Economics identifica un elemento común y es que Brasil enfrentaría un período de menor crecimiento económico que en años anteriores.

La consultora prevé que la actividad se desacelere mientras la inflación se modera y las tasas de interés comienzan a bajar. La magnitud del impacto dependerá, entre otros factores, de la velocidad del ajuste fiscal y de la reacción de los mercados.

Por lo que el resultado de las elecciones en Brasil será determinante, ya que en el caso de Bolsonaro, el escenario de una consolidación fiscal más rápida contempla un impacto inicial mayor sobre la actividad, incluso con la posibilidad de una breve recesión. Mientras que en el caso de Lula, el ajuste gradual buscaría reducir el impacto inmediato sobre empleo y salarios, pero implicaría mantener durante más tiempo las presiones asociadas a las cuentas públicas.

Dos caminos fiscales para una misma economía

Las diferencias planteadas pueden resumirse en dos estrategias:

Escenario	Ajuste fiscal	Inflación	Real	Tasas
Lula	Gradual, con moderación del gasto y mayores impuestos	Descenso gradual; meta en el mediano plazo	Continuidad del escenario incorporado por los mercados	Reducción gradual
Flávio Bolsonaro	Más rápido, con énfasis en recortes de gasto	Meta alcanzada más rápidamente en el escenario de Oxford	Potencial fortalecimiento de hasta 8 %	Posibles recortes más rápidos

Estas son proyecciones de la consultora. La propia consultora plantea que el comportamiento de los mercados dependerá de la composición final del Gobierno, la credibilidad de las medidas fiscales y la capacidad de ejecutarlas.

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