Royal Caribbean y Sandals: dudas por US$3.000 millones

Richard Clarke, analista de Bernstein, considera que Royal Caribbean tenía una alternativa más favorable para sus accionistas. Según recogió Travel Weekly, recomprar acciones de la propia compañía habría elevado más las ganancias por acción que invertir en Sandals. Su objeción plantea una cuestión decisiva para evaluar la adquisición. El potencial de crecimiento debe medirse también frente a lo que Royal Caribbean podría haber obtenido al utilizar ese capital de otra manera.

El negocio que está en el centro de esa discusión comenzó con dos hoteles deteriorados en Jamaica. Gordon «Butch» Stewart los compró en 1981, tras abrirse camino en la distribución de equipos de aire acondicionado. Como contó en una entrevista con Inc. en 2008, tuvo que aprender a comercializar habitaciones y a identificar qué servicios buscaban sus huéspedes.

Royal Caribbean espera aprovechar sus canales comerciales para atraer más viajeros a los resorts de Sandals, según el anuncio del acuerdo. Todavía está por verse cuántos de sus pasajeros reservarán también unas vacaciones en tierra. La cadena jamaicana ya había encontrado una oportunidad de crecimiento cuando comenzaron a cambiar las necesidades de sus propios huéspedes.

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Los huéspedes de Sandals terminaron pidiendo unas vacaciones que la empresa no ofrecía.

El primer hotel tenía apenas 100 habitaciones. Durante los dos primeros años, el negocio perdió más dinero del que Gordon «Butch» Stewart había imaginado. Decidió ampliar el establecimiento para recibir más huéspedes.

Una de sus propiedades estaba tan cerca del aeropuerto que muchos creían que el negocio no sobreviviría. Stewart propuso a las parejas que se dieran un beso cada vez que pasara un avión. Cuando el Concorde comenzó a volar a Jamaica, orientó las tumbonas hacia la pista y convirtió su despegue en una atracción para los huéspedes.

En 1983 introdujo secadores de pelo en las habitaciones y, al año siguiente, instaló un bar junto a la piscina. Cuando otros hoteleros le aconsejaron no gastar dinero en jacuzzis, construyó uno y luego otros dos. Sandals fue desarrollando así una oferta de vacaciones todo incluido especializada para parejas.

Algunos huéspedes, según contó Stewart, habían visitado sus hoteles quince o veinte veces cuando comenzaron a pedirle algo diferente. Querían regresar de vacaciones con sus hijos. En 1997 nació Beaches, una segunda marca que le permitió recibir familias sin modificar la propuesta de Sandals para parejas adultas.

Ilustración de la expansión de Sandals a Beaches: una pareja representa los resorts para adultos de 1981 y una familia, la nueva oferta de vacaciones de 1997. — Sandals comenzó en 1981 con una oferta de resorts para parejas y creó Beaches en 1997 para recibir familias, después de que sus huéspedes pidieran vacaciones con sus hijos. Ilustración: Ana Sosa para Mercado.

Pero alojar niños exigía mucho más que admitirlos en las habitaciones. Stewart reconoció en una entrevista con Inc. que no había previsto cuántas actividades necesitarían para entretenerse. Encargó a su hijo Adam la presidencia de un comité juvenil y Beaches incorporó toboganes de agua, bares que ofrecían bebidas sin alcohol y una discoteca que también funcionaba como cine.

La cartera que Royal Caribbean presentó a sus inversionistas en septiembre de 2026 reúne 16 resorts de Sandals y 2 de Beaches, marcas diseñadas para atender a públicos distintos. Adam Stewart, quien participó en el desarrollo inicial de Beaches, preside hoy la empresa que busca crecer junto a la naviera.

Royal Caribbean calcula que al menos tres de cada cuatro dólares de vacaciones se gastan fuera del grupo.

Royal Caribbean estima que recibe entre el 20 % y el 25 % del dinero que sus huéspedes gastan en vacaciones a lo largo de cinco años, según su presentación para inversionistas de septiembre de 2026. El resto se distribuye entre hoteles, transporte, excursiones y otros servicios turísticos contratados fuera del grupo.

Infografía del gasto vacacional de los clientes de Royal Caribbean: entre el 20 % y el 25 % corresponde al grupo y entre el 75 % y el 80 % se destina fuera de él. — Royal Caribbean estima que recibe entre el 20 % y el 25 % del gasto vacacional de sus clientes durante cinco años. El resto se destina fuera del grupo. Infografía: Ana Sosa para Mercado.

Sus programas de fidelización reúnen más de 33 millones de miembros. La compañía quiere ofrecer estadías en Sandals y Beaches a quienes ya viajan en sus barcos y promocionar cruceros entre los huéspedes de esos resorts. Jason Liberty, presidente y director ejecutivo de Royal Caribbean Group, explicó a Travel Weekly que ambas empresas planean integrar sus programas de fidelización para reconocer a los clientes cuando utilicen los servicios de la otra.

Una investigación interna citada por Royal Caribbean encontró que aproximadamente el 30 % de sus clientes estadounidenses había pasado vacaciones en resorts todo incluido del Caribe durante los dos años anteriores. Algunos de sus pasajeros, por tanto, ya consumen ese tipo de experiencia. Sin embargo, el estudio no establece cuántos se han alojado en Sandals ni cuántos elegirían sus hoteles a través de la alianza.

Una parte del gasto que Royal Caribbean aún no recibe corresponde a vuelos, visitas familiares y vacaciones en destinos donde Sandals y Beaches no tienen establecimientos. Aunque la naviera consiga vender más servicios turísticos a sus pasajeros, el presupuesto que hoy gastan fuera del grupo no puede convertirse íntegramente en reservas hoteleras.

Larry Pimentel, antiguo ejecutivo de cruceros y especialista vinculado a Florida International University, señaló a Seatrade Cruise News que Sandals aporta experiencia en desarrollo hotelero, en relaciones laborales y en el conocimiento de las condiciones operativas de distintos países del Caribe. Royal Caribbean puede aprovechar sus canales comerciales para atraer viajeros, mientras que su socio cuenta con una organización especializada en recibirlos y atenderlos.

Una reserva realizada a través de Royal Caribbean podría corresponder a un huésped que ya tenía previsto alojarse en Sandals. En ese caso, cambiaría el canal de venta, aunque no necesariamente aumentaría la ocupación. El crecimiento adicional dependerá de cuántos viajeros consiga atraer la alianza que, de lo contrario, no habrían reservado esos hoteles, y de cuánto cueste captarlos.

Para Bernstein, recomprar acciones podía aumentar más las ganancias por acción que invertir en Sandals.

Royal Caribbean asignó al negocio de Sandals y Beaches un valor empresarial aproximado de US$6.000 millones, equivalente a unas diez veces su EBITDA futuro. De ese múltiplo se desprende un EBITDA proyectado cercano a US$600 millones para el conjunto del negocio. La cifra se basa en las expectativas de la compañía, sin que se hayan publicado cuentas históricas consolidadas que permitan verificarla de forma independiente.

Infografía de valoración de Sandals con tres escenarios de EBITDA anual de US$400, US$600 y US$800 millones, equivalentes a múltiplos EV/EBITDA de 15, 10 y 7,5 veces. — La valoración implícita de Sandals ronda los US$6.000 millones. Según el EBITDA anual supuesto, el múltiplo EV/EBITDA oscila entre 7,5 y 15 veces. Infografía: Ana Sosa para Mercado.

El EBITDA mide los resultados antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, pero no indica cuánto dinero quedará disponible después de cubrir las obligaciones financieras y las inversiones hoteleras. Sandals tampoco divulga información suficiente sobre su deuda neta para determinar el valor patrimonial exacto a partir de esa valoración.

Royal Caribbean prevé registrar su participación mediante el método de participación, que le permitirá reconocer su parte de los beneficios de la sociedad sin incorporar todas las ventas hoteleras a sus ingresos. Por tanto, la mitad del EBITDA proyectado no equivale a ganancias que pueda distribuir entre sus accionistas.

Recomprar acciones habría reducido el número de títulos entre los que se reparten las ganancias de Royal Caribbean. Clarke consideró, según Travel Weekly, que esa alternativa probablemente habría elevado más las ganancias por acción. También cuestionó cuánto negocio adicional obtendría la naviera con la inversión realizada.

Su análisis señalaba que Sandals aportaría aproximadamente 6.400 habitaciones, una capacidad equivalente a cerca del 7 % de la que ya tenía el grupo, según su comparación, pero a un costo por plaza superior al de construir un barco nuevo. Además, advirtió que la marca principal de Sandals está dirigida a parejas adultas, mientras que Royal Caribbean atrae a numerosas familias. Los resorts también se concentran en una región donde la naviera ya tiene una presencia considerable.

La recompra habría mejorado las ganancias por acción al reducir los títulos en circulación, aunque ese incremento tampoco garantiza una rentabilidad mayor de la inversión. El precio pagado por las acciones importa tanto como los beneficios que se obtengan del capital invertido. La objeción de Bernstein obliga a examinar qué rendimiento podría obtener Royal Caribbean con Sandals frente a otras alternativas de inversión.

Sharon Zackfia, de William Blair, estimó que la adquisición podría aportar US$0,45 anuales por acción a Royal Caribbean si la financiación costara un 6 %, antes de considerar posibles sinergias. Con una tasa del 7 %, su cálculo descendía a US$0,36. Ambas estimaciones fueron publicadas por Seatrade Cruise News y corresponden a escenarios financieros, no a beneficios garantizados.

Royal Caribbean comunicó a la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) que Morgan Stanley se había comprometido a financiar la adquisición mediante deuda. El documento no revela el tasa de interés definitiva. El acuerdo, anunciado el 23 de septiembre de 2026, permanece sujeto a condiciones y su cierre está previsto para principios de 2027.

Royal Caribbean podría cumplir su expectativa de aumentar las ganancias por acción y, aun así, obtener menos de lo que justificaría comprometer US$3.000 millones. Las estimaciones de William Blair muestran cómo la operación podría contribuir a los beneficios; la objeción de Bernstein exige examinar si esa contribución representa un rendimiento suficientemente atractivo para el capital invertido.

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Tres resorts cerrados y US$200 millones para renovarlos: el riesgo de invertir en tierra firme.

El huracán Melissa golpeó Jamaica en octubre de 2025. Sandals reabrió cinco de sus ocho establecimientos de la isla en diciembre, pero mantuvo cerrados Montego Bay, South Coast y Royal Caribbean mientras evaluaba los daños y las obras necesarias.

Mapa de Jamaica con los resorts Sandals Montego Bay, Sandals Caribbean Cay y Sandals South Coast, sus fechas previstas de reapertura y una inversión de US$200 millones. — Sandals anunció una inversión de US$200 millones para renovar tres resorts en Jamaica, con reaperturas previstas para noviembre y diciembre de 2026. Infografía: Ana Sosa para Mercado.

En marzo de 2026, la compañía anunció una inversión de US$200 millones para transformar los tres resorts. Sandals Royal Caribbean pasó a llamarse Sandals Caribbean Cay en junio. El programa incluye nuevas habitaciones, piscinas y restaurantes. Sandals decidió aprovechar los cierres para modernizar las propiedades, por lo que no todo el presupuesto se destina a reparar los daños causados por el huracán.

El calendario anunciado prevé reabrir South Coast el 18 de noviembre y los otros dos establecimientos el 18 de diciembre de 2026. Mientras permanecen cerrados, sus habitaciones no generan ingresos por alojamiento y las instalaciones requieren inversión. Los cruceros también enfrentan tormentas y costos de mantenimiento, pero pueden modificar sus rutas; los hoteles deben afrontar las consecuencias del clima en el que están construidos.

Las remodelaciones se anunciaron seis meses antes del acuerdo con Royal Caribbean. Los US$3.000 millones pactados por la mitad del negocio tampoco se traducen automáticamente en nuevas inversiones en hoteles, empleos o proveedores en Jamaica. La adquisición de una participación y la financiación de proyectos hoteleros son decisiones distintas.

Adam Stewart explicó a Travel Weekly que busca llevar Sandals y Beaches más allá del Caribe de habla inglesa y neerlandesa, sin renunciar a las oportunidades de crecimiento en la región. En sus declaraciones también presentó planes de inversión superiores a US$1.000 millones para Beaches, con proyectos en San Vicente y las Granadinas, las Bahamas, Barbados y Jamaica. Son inversiones previstas, cuya ejecución y financiación deberán concretarse.

Stewart conservará la presidencia ejecutiva de Sandals y Beaches y compartirá con Jason Liberty la dirección del consejo de la futura sociedad. Cada parte tendrá el 50 % de la propiedad, aunque los documentos publicados no detallan cómo se resolverán los eventuales desacuerdos sobre las inversiones o las prioridades comerciales.

La familia Stewart también aportará a la alianza terrenos costeros que, según contó su presidente ejecutivo, en algunos casos llevan más de veinte años sin desarrollarse. Stewart aseguró que no construirán resorts en ubicaciones que consideren de menor calidad. La decisión revela una exigencia que seguirá vigente, aunque dispongan de un socio con mayores recursos financieros.

Contar con terrenos y financiación permite acelerar la construcción, pero cada nuevo hotel compromete capital durante décadas. Para Royal Caribbean y Sandals, seleccionar qué proyectos merecen realizarse será tan importante como conseguir huéspedes para ocuparlos. Una expansión más rápida puede aumentar el tamaño del negocio; su rentabilidad también dependerá de las inversiones que los socios decidan posponer.

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