El mercado alcista de Estados Unidos entra en una fase maníaca

¿En qué momento el optimismo deja de ser una señal de confianza y pasa a ser una advertencia? En Wall Street, las valoraciones se acercan a niveles excepcionales históricamente, las expectativas sobre la inteligencia artificial siguen elevándose y las apuestas especulativas ganan protagonismo. Para algunos observadores del mercado, esa combinación empieza a recordar una etapa que suele aparecer cuando el entusiasmo colectivo eclipsa la disciplina financiera. Copyright: Copyright © The Economist Newspaper Limited, 2026 [paywall tag=""][/paywall] Durante buena parte de los últimos años, el mejor argumento para sostener que las acciones estadounidenses no estaban en una burbuja era que, sencillamente, el ambiente aún no parecía lo suficientemente eufórico. Sí, los precios se habían disparado y las valoraciones habían alcanzado niveles tan elevados que los rendimientos futuros esperados para los accionistas resultaban cada vez menos atractivos. Sí, también se reducían las probabilidades de obtener retornos inesperados, porque prácticamente todos daban por sentado que las ganancias corporativas seguirían creciendo con fuerza mientras la inteligencia artificial transformaba la economía. Pero una verdadera burbuja necesita algo más. No basta con que los inversionistas descuenten hoy las ganancias del mañana. Los precios de las acciones solo terminan desconectándose por completo de la realidad cuando se instala una auténtica manía colectiva. Es entonces cuando aparece la obstinación característica de quienes siguen celebrando aun sabiendo que la resaca del día siguiente será dolorosa, pero decididos a aplazarla el mayor tiempo posible. Y cuando ya no pueden hacerlo, llega el desplome. ¿Ha llegado ya esa fase? Imagine explicarle a alguien hace una década que el 11 de junio SpaceX vendió acciones a una valoración de US$1.8 billones (millones de millones), equivalente a más de 90 veces sus ingresos anuales. ¿Una locura? No, dirían los compradores: una oportunidad extraordinaria. Según reportes, los bancos que colocaron la operación aseguraron a los inversionistas que la división de inteligencia artificial de la compañía multiplicaría por 100 sus ingresos para 2030, alcanzando los US$322.000 millones. ¿Por qué centrarse en los ingresos y no en la forma tradicional de valorar una empresa, basada en sus beneficios? Porque SpaceX no genera ganancias. El año pasado perdió US$5.000 millones. Tres jornadas bursátiles después de su salida al mercado, el precio de sus acciones había aumentado en cerca de un 60%, elevando su valoración hasta US$2,8 billones. Mientras tanto, la compañía acordó pagar US$60.000 millones por Cursor, una de las empresas favoritas durante el auge de la programación asistida por inteligencia artificial. Algunos podrían argumentar, con cierta razón, que esto responde a la aparente capacidad de Elon Musk, fundador de SpaceX, para distorsionar tanto los mercados financieros como la propia realidad. Sin embargo, la euforia de los inversionistas va mucho más allá del primer billonario del mundo. Las acciones estadounidenses, medidas a través del índice S&P 500, están apenas un poco menos caras en relación con sus ganancias históricas que en el punto máximo de la burbuja tecnológica de 2000. Esta semana, los precios volvieron a subir después de que el presidente Donald Trump parecía haber concretado finalmente un acuerdo de paz con Irán. Para encontrar la evidencia más clara de este estado de ánimo casi eufórico, conviene mirar más allá del mercado accionario y observar el mercado de opciones. Las opciones suelen describirse como contratos de seguro. Una opción de venta o put, por ejemplo, otorga el derecho —aunque no la obligación— de vender una acción a un precio determinado en una fecha específica. Esto permite al inversionista mantener la acción mientras limita sus pérdidas en caso de una caída abrupta del mercado, a cambio de pagar una prima por la opción. Hoy, sin embargo, gran parte del mercado de opciones se parece más a un casino que a una industria de seguros. Después de todo, una opción put también puede interpretarse como una apuesta a que el precio de una acción estará por debajo del precio pactado al vencimiento el contrato. Si eso ocurre, el inversionista puede comprar la acción al precio de mercado, venderla al precio más alto fijado en la opción y quedarse con la diferencia. Si no sucede, simplemente deja que la opción caduque sin valor y pierde la prima pagada. Por el contrario, una opción de compra o call, que otorga el derecho a comprar una acción, equivale a una apuesta a que los precios subirán. La negociación de opciones sobre acciones se ha disparado. Los volúmenes registrados en 2025 por OCC, una de las principales cámaras de compensación de Estados Unidos, fueron casi el doble de los observados en 2020, que ya había sido un año excepcionalmente activo. Y todo apunta a que en 2026 las cifras serán aún mayores. Más llamativo aún es el crecimiento de los contratos ultracortos, ideales para la especulación pero prácticamente inútiles como instrumentos de protección. CME Group estima que las transacciones de opciones sobre el índice S&P 500 que vencen el mismo día fueron 3,7 veces mayores en 2025 que en 2021. A pesar de todo esto, la función de cobertura de las opciones debería seguir implicando una mayor demanda de opciones put que de opciones call. Pocos inversionistas institucionales necesitan protegerse frente a un repunte inesperado de los precios. En cambio, muchos —como los fondos patrimoniales universitarios— sí requieren protección frente a caídas bruscas del mercado. Además, los mercados suelen subir lentamente y caer con rapidez, lo que hace que las opciones put tengan, en términos generales, más valor que las opciones call equivalentes. Y hay otro factor importante: las instituciones que buscan protección suelen ser mucho más grandes que los especuladores que persiguen ganancias rápidas, por lo que normalmente tienen mayor influencia en los precios. Por eso resulta tan llamativo que actualmente una opción call promedio sobre acciones del índice tecnológico Nasdaq cueste casi lo mismo que una opción put promedio. Eso significa que los participantes del “casino” están operando con tanta intensidad que su actividad ya supera a la de los compradores de seguros, mucho más grandes en términos financieros. Y están apostando a que los precios seguirán subiendo hasta la Luna… o hasta Marte. La fiesta está entrando en una etapa en la que las cosas empiezan a salirse de control. Puede que permanezca allí algún tiempo más. Pero cuanto más se retrase la resaca, más dolorosa será cuando finalmente llegue. [cierre]

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